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　　海通海外发布研报称，研讨到生物药集采对中国生物制药（01177）曲妥珠单抗、阿达木单抗等相似物产物的收入增长不笃定性，稍许交流2025-26E收入预测为324亿/365亿元（前值为339/386亿元），同比增长12.3%/12.7%。此外爱情电影网apdy，研讨到科兴分成部分自2024年起计入利润表并影响归母净利润，该行交流2025-26E归母净利润至38亿/41亿元（前值为35/38亿元）。参考可比公司恒瑞医药（600276.SH）、贝达药业（300558.SZ）、中国生物制药、翰森制药（03692）、石药集团（01093），赐与公司2025年PE25.2x（原为2024年32x），假定RMB：HKD=1.07：1，对应意见价HKD5.52（前值为HKD5.65），保管“优于大市”评级。

　　海通海外主要不雅点如下：

　　中国生物制药发布2024年功绩：2024年，公司齐备收入289亿元（同比+10.2%）；毛利率81.5%（同比+0.5pcts），研发用度51亿元（同比+15.6%），研发用度率17.6%（同比+0.8pcts）；SG&A用度122亿元（同比+9.9%），SG&A用度率基本抓平。归母净利润35亿元（同比+50.1%），经交流的归母净利润34.6亿元（同比+33.5%）。公司2024年举座功绩合适预期。

　　改革产物围绕四大限制布局爱情电影网apdy，有望拉动2025年收入双位数增长

　　2024年公司要点围绕四大调理限制布局，改革产物是中国生物制药2024年收入增长的中枢驱能源，改革药收入121亿元（同比+22%），仿制药收入168亿元（同比+3%）。具体来看：1）肿瘤板块收入107亿元（同比+22%），该行以为主要收货于亿立舒（G-CSF）、贝莫苏拜单抗（PD-L1）以及曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗等生物相似物的销售快速放量。揣测2025年，该行以为帕托珠单抗、贝伐珠单抗、贝莫苏拜单抗、亿立舒是公司舛误的增长引擎。此外，跟着KRAS阻拦剂和ALK阻拦剂于2024年络续上市，以及CDK2/4/6阻拦剂有望在2025年获批，该行揣测这些产物将为公司带来可不雅的收入增长。2）肝病板块收入34亿元（同比-10%），处分层揣测2025-27年该板块将有1个改革药和5个生物相似物或仿制药上市。3）呼吸系统板块收入32亿元（同比+6%），主要收货于布地奈德拓展下千里阛阓二次建造，2024年收入齐备正经增长。4）外科镇痛板块收入45亿元（同比+19%），主要收货于氟比洛芬凝胶贴膏收入增长。二代热熔剂型增强了贴膏粘附性，进步了药物透皮采纳度，2025年有望上市，要点布局院外阛阓。5）此外心脑血管板块收入22亿元（同比-21%），其他产物收入49亿元（同比+20%）。该行以为肿瘤板块、外科镇痛板块是拉动2025年收入增长的主要驱能源，该行揣测公司收入有望齐备双位数收入增长。

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　　2025年7款改革产物有望上市，多个研发管线有临床数据读出

　　2025年公司预期有7款改革产物上市，要点产物包括TQB3616（CDK2/4/6阻拦剂），好意思洛昔康（COX-2），二代氟比洛芬贴剂，JAK/ROCK阻拦剂。此外2025年的要点数据读出包括：1）安罗替尼+贝莫苏拜单抗在1LNSCLC的头雠敌K药数据、在1LNSCLC头雠敌替雷利珠单抗数据将在ASCO线路。2）CDK2/4/6阻拦剂在1LHR+/HER2-乳腺癌的III期临床数据读出。3）TQB2102（HER2双抗ADC）在HER2低抒发乳腺癌的I期临床数据在ASCO线路。4）TQB2930（HER2双抗）在HER2阳性乳腺癌的Ib/II期数据读出。5）TQC2731（TSLP单抗）的II期哮喘和II期鼻窦炎伴鼻息肉数据读出。

　　风险教导：新药研发风险，新药审批风险，药品营业化不足预期风险，产物迭代风险，医疗关连策略风险带来的波动。

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